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　　中际结合(605305) 焦点概念 公司2025年上半年业绩实现大幅增加。7月14日，公司发布2025年半年度业绩预告。公司估计2025年上半年实现归母净利润2。5-3。0亿元，同比增加78%-114%；实现扣非归母净利润2。3-2。8亿元，同比增加87%-127%。按照业绩快报取一季度财政数据，公司2025年二季度估计实现归母净利润1。5-2。0亿元，同比增加84%-145%、环比增加53%-103%，实现扣非归母净利润1。4-1。9亿元，同比增加93%-163%、环比增加47%-101%。 上半年新增订单量质齐增，内功降本控费。上半年风电行业全体连结快速成长态势，公司强化市场引领，订单布局升级优化，进一步提拔客户笼盖度及对产物的承认度。2025年1-5月公司新签定单同比增加约50%，上半年新签定单中大载荷起落机和齿轮齿条起落机占起落机订单金额比例达到40%摆布，较2024年的30%进一步提拔。公司通过优化产物布局、手艺攻关、工艺流程改良和降本增效等多方面办法，连结成本合作力，实现公司全体分析费率的下降。 持续强化国际化结构，海外盈利能力远高于内销。公司持续强化国际化结构，已正在美国、、印度、日本和巴西设立全资子公司，已有特地的海外发卖团队，为海外客户供给包罗发卖、运输、安拆、售后正在内的全生命周期办事，产物已出口至72个国度和地域。2024年公司实现海外收入6。5亿元，同比增加19%，收入占比高达50%，海外营业毛利率高达56%，较国内高20pct。以上。2024年公司已提前正在海外做了充脚的库存以应对商业风险，此外公司积极取客户沟通，鞭策价钱协商机制。 风电产物不竭升级，非风电营业步步为营。公司紧跟风机大型化趋向，当令推出大载荷起落机、齿轮齿条起落机、双机等新品和处理方案，持续提拔风电行业产物附加值和盈利能力。公司持续推进产物立异取拓展，产物已用于工业、建建、小我安防、应急救援等非风电范畴。 风险提醒：下逛需求不及预期；原材料价钱波动超预期；行业合作加剧；海外市场开辟不及预期。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年新签定单环境，我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为4。92/6。02/7。56亿元（25-26年原预测值为4。28/5。55亿元），同比+56%/+22%/+26%，EPS为2。32/2。83/3。56元，动态PE为12。9/10。5/8。4倍。

　　中际结合(605305) 投资要点： 公司三季报业绩同比大增、费用管控结果显著。2024前三季度公司实现营收9。34亿元，同比+33。57%；归母净利润2。38亿元，同比+101。01%；扣非归母净利润2。15亿元，同比+108。27%。毛利率48。86%，同比+2。77pcts，净利率25。51%，同比+8。56pcts。费用率方面，前三季度费用率21。29%，同比-9。04pcts，此中发卖、办理、研发和财政费用率别离为9。67%、7。68%、5。78%、-1。84%，同比-5。62pcts、-1。68pcts、-4。09pcts、+2。34pcts。公司全体费用率程度正在半年报根本长进一步压降，次要得益于此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后办事收集扶植均正在客岁底完成，费用投入高峰期已过、后续无望进一步平稳压降。 Q3盈利能力同环比继续提拔。2024Q3营收3。64亿元，同比+40。84%，环比+10。35%；归母净利润0。98亿元，同比+166。07%，环比+19。27%；扣非归母净利润0。92亿元，同比+174。33%，环比+28。58%。Q3毛利率49。21%，同比+3。80pcts、环比-0。94pcts；Q3净利率26。90%，同比+12。66pcts、环比+2。01pcts。Q3业绩和盈利能力同环比均进一步较着提拔，次要是公司正在海外市场上延续了上半年的高速增加趋向；但环比改善力度较Q2有所放缓，我们认为这可能是公司正在市场布局方面的季度性差别所导致，估量国内市场正在Q3的出货占比有所提拔。但全体来看，海外市场的高成长性仍然是公司本年业绩连结高增加的最次要要素。分区域来看，上半年公司内销实现营收2。62亿，同比+10。42%；外销实现营收3。08亿，同比+51。28%，外销营收占比达到54。10%，较2023年全年（49。10%）提拔5pcts，初次冲破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。 关心国内风电市场的回暖，以及公司正在非风电范畴的继续冲破。公司前三季度业绩的大幅改善次要得益于公司正在费用端的优良管控和海外市场的高速增加，而且我们认为这两点正在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的要素：1）国内风电投标创汗青新高，无望奠基将来的业绩增加根本。按照金风科技的三季报演示材料，截至2024年9月30日，国内公开投标市场新增投标量119。1GW，比客岁同期增加了93。0%。考虑到2025年为“十四五”规划最初一年，国内大量风电项目无望正在来岁抢拆；2）公司持续拓展非风电范畴的产物，次要产物有工业及建建起落设备、平安防护用品、应急救援产物等，目前非风电范畴的营收基数虽然较低，但增速较高。全体来看，若是国内风电市场回暖，而且公司正在非风电范畴继续连结高增速，再叠加费用端的优良管控和海外市场的高增速，公司后续业绩无望持续连结高增加。 盈利预测取估值。公司是风电范畴高空平安功课设备龙头，风电范畴的根基盘安定、国内市占率高、依托产物升级迭代无望带来单机价值量提拔，存量机组和风电运维办事市场也无望继续为公司带来风电范畴内的增量业绩；海外市场的高增加也验证了此前公司投入资金进行营销及售后收集扶植的成效。除风电外，公司产物正正在向多范畴拓展，电网、石化、市政、桥梁和小我应急防护等非风电范畴也值得等候，将来无望成为新的利润增加点。我们估计公司2024-2026年营收14。7/18。7/23。5亿元，归母净利润3。6/4。57/5。86亿元，EPS为1。7/2。15/2。76元，对应PE为19/14。99/11。69倍。赐与25年15-20倍PE，方针价钱区间32。25-43元，维持公司“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动，潜正在的加关税影响，国内风电拆机不及预期，其他非风电范畴拓展不及预期。

　　中际结合(605305) 投资要点： 公司发布2024年业绩预告，业绩大幅增加。按照公司披露的业绩预告显示，估计2024年实现归母净利润2。95-3。25亿元，同比增加42。62%到57。13%。扣非归母净利润为2。6亿-2。9亿元，同比增加47。61%到64。64%。客岁同期的高基数导致2024Q4业绩短暂下滑。2024年Q1-Q3归母净利润别离为0。58、0。82和0。98亿元，同比别离+286%、+23%、+166%。按照2024年前三季度业绩和2024年业绩预告推算，2024Q4归母净利润0。57亿-0。87亿元，同比-35%至-1。5%，环比-42%至-11%，2024Q4业绩同环比均有所下滑。我们复盘公司比来几年的单季度业绩表示，能够看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表示全体一般；但跟着公司全国和美洲的营销及售后办事收集扶植项目完成，2023Q4业绩起头迸发式增加，2023Q4归母净利润0。88亿元，同比+281%、环比140%。因而我们认为2024Q4业绩同比下滑次要是客岁同期的高基数导致。 公司费用管控和海外营收高增加是亮点。1）费用管控行之有效，费用率持续压降。2024H1费用率为23。35%，同比-5。16pcts；2024前三季度费用率21。29%，同比-9。04pcts，费用率进一步压降。全体费用率的下降次要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后办事收集扶植均正在2023岁尾完成，费用投入高峰期已过、后续无望进一步平稳压降。2）海外营收占比初次跨越50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2。62亿，同比+10。42%；外销实现营收3。08亿，同比+51。28%，外销营收占比达到54。10%，较2023年全年（49。10%）提拔5pcts，初次冲破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。此中，中际美洲实现营收2。08亿，同比+41。08%，占海外收入的67。39%，公司前期募集资金扶植美洲营销及售后办事收集的获得反映。此外，半年度外销营业的毛利率为57。86%，虽然较23年岁尾下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37。77%。 关心2025年国内风电拆机的放量，以及公司正在非风电范畴的继续冲破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增加以外，公司后续仍然有其他业绩改善的要素：1）2024年国内风电市场的巨量投标无望正在2025年带来拆机的高增加，叠加公司推出的大载荷起落机、齿轮齿条起落机等高端产物，将带来单机价值量的提拔；2）公司正在非风电范畴的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建建、电网和应急救援等范畴的空间值得等候。 盈利预测取估值。公司是风电范畴高空平安功课设备龙头，风电范畴的根基盘安定、国内市占率高、依托产物升级迭代无望带来单机价值量提拔，存量机组和风电运维办事市场也无望继续为公司带来风电范畴内的增量业绩；海外市场的高增加也验证了此前公司投入资金进行营销及售后收集扶植的成效。除风电外，公司产物正正在向多范畴拓展，电网、石化、市政、桥梁和小我应急防护等非风电范畴也值得等候，将来无望成为新的利润增加点。我们估计公司2024—2026年营收13。3/17。7/21。5亿元，归母净利润3。18/4。27/5。39亿元，EPS为1。5/2。01/2。54元，对应PE为19。19/14。31/11。32倍。赐与25年15-20倍PE，方针价钱区间30。15-40。2元，维持公司“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动，潜正在的加关税影响，国内风电拆机不及预期，其他非风电范畴拓展不及预期。

　　中际结合(605305) 事务 中际结合于2025年8月22日发布2025年半年度演讲，2025年上半年实现停业收入8。18亿元，比2024年同期增加43。52%；实现归母净利润2。62亿元，同比增加86。61%；实现扣非归母净利润2。44亿元，同比增加97。77%。 投资要点 风电行业高景气驱动业绩，政策取需求双轮帮推 2025年上半年，风电行业正在“十四五”收官之年送来高速成长，全球新增风电拆机容量达117GW，中国风电累计并网容量同比增加22。7%。国度能源局发布《电力系统调理能力优化专项步履实施方案》，鞭策新能源上彀电价全面市场化。中际结合深耕风电范畴，其齿轮齿条起落机、双机联动登塔处理方案等立异产物婚配风机大型化趋向，鞭策停业收入同比增加43。52%。公司产物已实现全球新增拆机前十大风机制制商全笼盖，正在政策盈利取市场需求双沉驱动下，合同欠债同比大增49。61%，充实彰显行业领先地位取成长动能。 研发立异持续冲破，手艺劣势巩固市场地位 中际结合研发立异驱动成长，2025年上半年新增专利和软件著做权申请30项，新增授权19项，参取制定的《风电机组塔筒用钢丝绳》集体尺度正式实施。公司研发投入达3，593万元，沉点开辟齿轮齿条起落机、能源平安系统等立异产物，此中齿轮齿条起落机载荷提拔至240-600kg，完满适配大型风机需求。子公司中际配备获得市专精特新和立异型中小企业认证，彰显手艺实力。这些立异间接鞭策公司产物正在风电范畴市占率连结第一，并为拓展电网、消防等17个行业供给手艺支持。 海外市场扩容取商业政策适配，全球化计谋深化 全球海优势电新增拆机预测持续上调，估计2025-2034年新增超350GW，2034年累计达441GW，此中亚太地域贡献60%增量。中际结合通过子公司（如中际美洲、中际中东）成立当地化办事团队，实现区域化交付和办事能力，境外资产占比达22。39%。公司积极应对国际商业变化，通过外汇套期保值等东西无效办理汇率风险，此外，公司取得AEO高级认证企业证书，提拔跨境商业便当化程度，海外营业连结快速增加态势。这些行动充实表现了公司全球化计谋的深化实施和对国际商业政策的高度适配能力，驱动公司持久稳健成长。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为17。34、21。29、25。53亿元，EPS别离为2。16、2。73、3。31元，当前股价对应PE别离为17。0、13。5、11。1倍，考虑中际结合风电行业业绩高速增加，维持“买入”投资评级。 风险提醒 下逛风电行业波动和政策风险；行业合作风险；运营风险；财政风险；国际商业摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；手艺迭代取产物研发风险。

　　中际结合(605305) 事务： 公司发布2024年年报，全年实现停业收入12。99亿元，同比增加17。58%；归母净利润3。15亿元，同比增加52。20%；扣非归母净利润2。70亿元，同比增加53。10%；发卖毛利率为45。49%，同比下降0。64pct，次要系会计原则调整影响，原口径下同比上升0。58pct；发卖净利率为24。24%，同比上升5。51pct。分营业来看：高空平安起落设备实现营收8。89亿元，同比增加16。41%，占比70。96%；高空平安防护设备实现营收3。55亿元，同比增加23。71%，占比23。98%；高空平安功课办事实现营收0。46亿元，同比增加1。26%，占比3。51%；其他营业0。09亿元，同比增加3。84%，占比1。54%。 分行业来看：风电行业实现营收12。54亿元，同比增加15。84%，占比95。93%；其他行业实现营收0。35亿元，同比增加171。75%，占比2。52%。 分地域来看：内销营收6。44亿元，同比增加16。31%，占比49。56%；外销营收6。46亿元，同比增加19。10%，占比49。73%；外销营收初次跨越内销。 单四时度公司停业收入为3。65亿元，同比下降10。01%，环比增加0。22%；归母净利润为0。77亿元，同比下降13。34%，环比下降21。81%；扣非归母净利润为0。55亿元，同比下降24。71%，环比下降39。87%。单四时度业绩呈现较大幅度同比下降次要受2023年第四时度基数较高影响。 控费策略见效叠加其他运营收益提拔，公司利润增速跑赢收入增速2024年，公司实现营收12。99亿元，同比增加17。58%；实现归母净利润3。15亿元，利润增速大幅跑赢收入增速，次要系： ①期间费用率降低5。24pct至22。64%：发卖费用率9。75%，同比下降3。85pct，次要系公司削减了告白宣传费用投入；办理费用率9。07%，同比添加0。42pct，次要是办理人员薪酬添加所致；研发费用率6。54%，同比下降2。03pct，次要是因为公司聚焦高利润焦点产物线，削减低效研发投入；财政费用率-2。72%，同比添加0。22pct。跟着公司持续加大费用精细化办理力度，费用率或仍有进一步压降空间。 ②其他运营收益同比增加42。86%至0。60亿元：2024年，公司取得其他收益0。16亿元，同比下降15。79%；投资收益0。32亿元，同比添加46。56%，次要是买卖性金融资产正在持有期间取得的投资收益添加所致；公允价值变更收益0。16亿元，同比添加141。59%，次要是投资的基金公允价值变更收益添加所致；同时信用减值丧失由-496。74万元削减至+99。69万元，反映应收账款回款率提高、应收账款信用减值丧失额削减。 公司正在深耕风电行业的同时，积极向光伏、建建等多元化范畴拓展 高空平安起落设备营业：2024年高空平安起落设备营业营收8。89亿元，同比增加16。41%，占比68。41%；毛利率47。19%，同比下降0。14pct。公司抓住风电手艺快速成长的机缘，环绕现有产物持续升级迭代，已连续推出了齿轮齿条起落机、大载荷起落机、智能识别款免爬器、双机联动登塔处理方案等产物，产物类别不竭丰硕。正在风机大型化趋向的帮推下，跟着高价值量高端产物发卖占比逐步提拔，公司高空平安起落设备营业无望持续增加。 高空平安防护设备营业：2024年高空平安防护设备营业营收3。55亿元，同比增加23。71%，占比27。33%；毛利率39。92%，同比下降2。04pct。高空平安防护设备次要包罗智能平安帽、式平安带、速差器、防坠落系统等，需求场景普遍、平安要求严酷，将来业绩无望连结较高增速。 高空平安功课办事营业：2024年高空平安功课办事营业营收0。46亿元，同比增加1。26%，占比3。54%；毛利率45。09%，同比下降0。04pct。该营业次要针对风机、电网、通信、桥梁、火电厂汽锅、烟囱等高空设备进行维修、年检、海外产物安拆等。跟着相关需求持续添加，公司高空平安功课办事营业送来优良的成长机缘，无望实现平稳增加。 公司积极向非风电范畴拓展。非风电范畴产物次要包罗光伏、建建和工业等行业的物料输送设备、起落设备、防护设备、应急救援设备等。2024年非风电范畴收入约3531。80万元，同比增加171。75%；收入占比约2。72%，较2023年提拔约1。54pct。2024年度非风电行业新签定单近5000万元。非风电范畴营业做为公司沉点关心的新增加点，收入正处于高速增加期，正在公司收入层面的占比还将进一步提拔，帮力公司正在稳住风电范畴营业的同时打开更广漠的市场。 盈利预测及投资 盈利预测：考虑到中际结合产物无望持久受益于风电行业高景气宇，但短期内受“美国征收对等关税”此类不确定性要素影响，我们保守估计2025~2027年，公司别离实现停业收入16。23/18。62/21。48亿元，yoy+25%/14。7%/15。3%，别离实现净利润4。00/4。69/5。88亿元，yoy+27。1%/17。2%/19。0%，对应PE别离为12。4/10。6/8。9X。 投资评级：公司深耕高空功课设备行业，帮力风电行业便利平安，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气宇确定性较强，维持“强烈保举”评级。 风险提醒：全球商业摩擦风险无法预判；下逛风电行业景气宇下行；公司海外营业进展不成功；原材料价钱上涨。

　　中际结合(605305) 自上而下把握风电财产链投资机遇，大型化趋向及从机厂价钱和双沉要素带来全财产链分歧程度“价值通缩”，全财产链分歧阶段的投资机遇正在各财产链环节（出格是零部件）“降本竞走”中孕育而生。以陆风为例，虽然2020~2023年陆风拆机量全体呈现上升形态，CAGR≈12。39%，但其机组年均投标价钱（不含塔筒）从2020年3，750元/KW下降至2023年1，635元/KW，估算国内陆风从机产值从2020年1，896亿元下滑至2023年1，173亿元，CAGR≈-14。79%。单MW从机取零部件均呈现必然程度上的产值“通缩”，背后本色是电坐运营方、从机厂、零部件厂商向上逛倒逼进行降本竞走。因而“抗通缩”是选择风机零部件的焦点环节点，其具体表现能够是：①产物议价能力强；②出海增量受益；③海风增量受益。聚焦风电行业高空功课平台及办事分析处理方案的供应商中际结合正满脚以上三个特征。 塔筒起落设备四大产物属性决定高盈利取高议价能力 ①利基性：公司从营高空平安起落设备取防护设备次要使用于风电特殊工况，市场空间不算大但相对封锁，全球支流参取者不跨越10家；②定制化：为实现平安起落设备产物取风电机组的高度婚配需要针对性研发，需要接收大量项目经验堆集Know-How铸就行业壁垒；③高附加：议价能力高，涉及人身平安，下逛为防止厂商偷工减料不会等闲压价，且客户注沉品牌效应不会等闲变动供应商；④高报答：占风电机组扶植总成本比例极低，经测算凡是不跨越1%，不是从机厂压价降本的沉点，因而分析考虑平安性、便当性取经济性，投资报答较着。 产值扩张取多元化帮力公司将来仍能连结高成长 ①价：产物升级，起落设备的子产物塔筒起落机、免爬器、帮爬器之间具有迭代性，免爬器已全面替代帮爬器，高价塔筒起落机遭到市场青睐逐步成为产物支流，带动单套价值量提拔，同时海风塔筒起落设备凡是是陆风单价的2倍、新型齿轮齿条起落机单价更达15~20万元区间。②量：（1）拆机量趋向向上起落设备需求不变性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活国内年均约2亿元存量市场。（3）从国内到海外，公司积极开辟海外市场，正在、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，将来跟着海外市占率提拔仍可高速增加。③多元化：（1）高空平安防护类产物增加敏捷，将来跟着功课平安认识提拔连结快速增加；（2）公司营业从风电范畴拓展至建建、打开市场想象空间。 盈利预测、估值取评级 盈利预测：考虑到中际结合产物无望受益于风电行业高景气宇，我们估计2024~2026年，公司别离实现停业收入14。46/16。92/19。64亿元，yoy+30。9%/17。1%/16。0%，别离实现净利润3。30/4。20/5。00亿元，yoy+59。4%/27。5%/18。9%，对应PE别离为18。0/14。1/11。9X。 投资评级：公司深耕高空功课设备行业，帮力风电行业便利平安，兼具高盈利+高成长属性。考虑风电行业2025年及“十五五”期间景气宇确定性较强，初次笼盖，赐与“强烈保举”评级。 风险提醒：下逛风电行业景气宇下行，公司海外营业进展不成功，原材料价钱上涨，模子预测部门包含较多客不雅假设！

　　中际结合(605305) 投资要点： 公司发布2024年年报，业绩表示优良、盈利能力较着改善。2024年公司实现营收12。99亿元，同比+17。58%；归母净利润3。15亿元，同比+52。20%；扣非归母净利润2。70亿元，同比+53。10%。盈利能力方面，毛利率45。49%，同比+0。58pcts，净利率24。24%，同比+5。51pcts。现金流方面，2024年运营性现金流净额2。80亿元，同比添加1。82亿元，yoy+184。84%。其他方面，投资收益0。32亿元，同比+46。56%。资产方面，2024年存货3。90亿元，同比+65。35%；合同欠债2。39亿元，同比+139。54%，进一步验证了下逛需求的高景气宇。 2024Q4业绩和盈利能力均同环比下滑。2024Q4营收3。65亿元，同比-10。01%，环比+0。22%；归母净利润0。77亿元，同比-13。34%，环比-21。81%；扣非归母净利润0。55亿元，同比-24。71%，环比-39。87%。Q4毛利率36。86%，同比-9。35pcts、环比-12。35pcts；Q4净利率20。98%，同比-0。81pcts、环比-5。91pcts，Q4盈利能力的下降估计次要是因为海外营业营收占比有所下降。复盘公司比来几年的单季度业绩表示，能够看到自2022Q1到2023Q3，单季度业绩表示全体一般；但跟着公司全国和美洲的营销及售后办事收集扶植项目完成，2023Q4业绩起头迸发式增加，2023Q4归母净利润0。88亿元，同比+281%、环比140%。因而我们认为2024Q4业绩同比下滑次要是客岁同期的高基数导致。 费用管控行之有效，费用率持续压降。2024年费用率22。64%，同比-5。25pcts，此中发卖、办理、研发和财政费用率别离为9。75%、9。07%、6。54%、-2。72%，同比-3。85pcts、+0。42pcts、-2。03pcts、+0。21pcts。全体费用率的下降次要是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后办事收集扶植均正在2023岁尾完成，费用投入高峰期已过、后续无望进一步平稳压降。 海外营收占比接近50%。分区域来看，公司外销营收6。46亿元，同比+19。10%；内销营收6。44亿元，同比+16。31%。外销和内销占比别离为49。73%和49。56%，取2023年根基持平。公司持续两年海外营收占比接近50%；且中际美洲净利润0。2亿元，较客岁同期的0。15亿元增加较着。均申明此前募集资金扶植美洲营销及售后办事收集的获得反映。 关心2025年国内风电拆机的放量，以及公司正在非风电范畴的继续冲破。除费用端的继续压降和海外市场的高速增加以外，公司后续仍然有其他业绩改善的要素：1）2024年国内风电市场的巨量投标无望正在2025年带来拆机的高增加，叠加公司推出的大载荷起落机、齿轮齿条起落机等高端产物，将带来单机价值量的提拔；2）公司正在非风电范畴的营收增速虽高但基数仍然偏低，工业建建、电网和应急救援等范畴的空间值得等候。 盈利预测取估值。估计公司2025-2027年营收17。0/21。0/26。0亿元，归母净利润3。98/5。02/6。36亿元，EPS为1。87/2。36/2。99元，对应PE为12。79/10。14/8。00倍。赐与25年15-20倍PE，方针价钱区间28。05-37。4元，维持公司“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动，美国加征关税影响，国内风电拆机不及预期，其他非风电范畴拓展不及预期。